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事项：
公司发布2023年半年报，实现营收168.5亿元，同比增长10.1%，归母净利润13.3亿元，同比增长38.1%，位于业绩预告中间水平；其中二季度营收93.6亿元，同比增4.0%，归母净利润9.5亿元，同比增46.1%。
平安观点：
渠道发力叠加毛利率改善，业绩表现良好。上半年地产新开工规模萎缩、装修市场相对平淡的背景下，公司业绩表现良好，主要因：1）工程渠道与零售渠道业务拓展良好，带动营收同比增长；2）受益于沥青成本回落、高毛利的零售业务占比提升等，上半年毛利率同比提升2pct至28.9%，净利率同比提升1.7pct至7.9%（其中二季度净利率10%）。尽管销售费用略有增长，但上半年期间费率16.4%，同比仅提升0.1pct。展望下半年，尽管行业需求恢复仍需时间，但考虑2022H2基数低，全年业绩仍有望延续较好增长。
零售渠道持续发力，砂浆等品类快速孵化。分渠道看：1）上半年公司坚持零售优先、合伙人优先，升级合伙人制度、赋能合伙人发展；零售渠道实现营收50.5亿元，同比增32.2%，占营收比重同比提升5pct至30%，同时毛利率（ 40.7% ） 远高于工程渠道（ 23.3% ） 与直销业务（26.1%）；其中民建集团营收43.8亿元，同比增长34.7%，分销网点近20万家，门头保有近5万家，“虹哥汇”会员突破230万人；2）工程渠道营收61.4亿元，同比增26.7%，表现同样较好；3）直销业务受地产业务拖累，营收同比降13.3%至52.4亿元。分品类看，上半年防水卷材营收71.8亿元，同比增1.1%；涂料51.8亿，同比增22.5%；砂浆粉料19.0亿元，同比增43.0%，收入占比升至11.3%，以砂浆粉料为代表的非防水业务积极利用防水主业多年积累的客户资源、销售渠道，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，业务发展快速。
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