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短期内绿氢的下游消纳以内蒙古等示范项目区当地化工企业为主：我国化肥、甲醇产销地区具有高度匹配性。西北地区风光发电成本较低，工业集群丰富，目前一大批风光一体化制氢合成氨、合成甲醇项目已经在内蒙古、新疆、宁夏等地区上线。目前内蒙古绿氢总产能超80 万吨，当地合成氨和甲醇分别可以提供32.4万吨和238.4 万吨需求空间，绿氢合成氨的成本已经接近市场价，绿氢制甲醇的成本还明显高于甲醇市场价格。风光项目中配套合成氨装置较多，甲醇装置较少，后续内蒙古氢气的外输和进入其它产业将会是必然趋势。
中期绿氢有望对全国化工用灰氢/蓝氢实现替代，钢铁行业长期将提供需求增量：
当前我国合成氨和甲醇对应的氢气需求分别为934 万吨和875 万吨，相关下游化工行业比较成熟，产量稳定，未来对氢气的实际需求主要在于绿氢对灰氢/蓝氢的替代。基于0.2 元/wh 电价，绿氨的成本3269 元/吨，合成氨市场价格2746元/吨，绿氨随技术进步有望实现平价；绿色甲醇成本3196 元/吨，远高于市场价格1749 元/吨，需要等待技术突破和双碳有关政策的跟进。钢铁行业对应的最大氢气需求为9000 万吨，但氢气对焦炭的替代需要对生产线改造或重置，且目前技术尚不成熟，长期绿氢有望大量应用。
下游工业产品相比氢气有运输成本优势，但出口难以有效拉动需求：氢气的储运一直是备受关注的技术难题，需满足低温高压的条件，需要管道、压缩气体罐车、液态运输罐车等专用装备提供支持。目前对氢气/液氢运输成本为7583-17305元/t/2000km；相比氢气，其下游工业产品具有易于储运的特点，可以有效降低运输产生的成本，液氨的管道运输成本为206.6 元/t/2000km、船运成本为304.8元/t/2000km，甲醇的船运成本为252.2 元/t/2000km，化肥的铁路运输成本为173.7 元/t/2000km。绿氢下游产成品运输将成为重要运输途径。目前我国尿素出口同比下降，国际市场合成氨和氮肥价格低于国内，并且化肥出口受到的限制逐渐增多，出口难以有效拉动对上游原材料的需求。 后续随着欧洲碳关税的实行，绿氢及下游制品与灰氢/蓝氢制品价格差距拉大，出口有望拉动绿氨/绿色甲醇需求。
投资建议：双碳政策背景下，大量绿氢示范项目开工，带动电解槽行业进入0-1阶段，产品性能及下游渠道是决定后续企业销量以及项目配套的关键所在，有光伏、风电配套项目以及大客户合作背景的企业有望拿到大量订单。推荐：华光环能，建议关注：华电重工、昇辉科技、亿利洁能。
风险分析：绿氢需求及应用推广进度不及预期、政策鼓励不及预期、制氢技术降本迅速引起技术迭代。
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